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[轉載]華爾街見聞:對話 | 盈峰資本蔣峰:股票投資少犯錯誤比多找機會更重要

文章來源:華爾街見聞發布時間:2019-02-09

作者: 張雨娜

摘要:“畢業”于基金業“黃埔軍?!?,2018年9月加入盈峰資本,蔣峰坦言“奔私有挑戰”。但他尋找“三好學生”的投資理念并未因職業跑道切換而改變。展望2019年,蔣峰認為,投資上有三大主線值得關注。


2018年年下半年,南方基金專戶體系的領軍人物蔣峰“奔私”引起了業內不小的震動。

蔣峰,18年公募基金投資經驗,歷任南方基金董事總經理(MD)、首席投資官(專戶)、年金及專戶投決會主席、社?;鶩毒齷嶂饗?、固定收益投決會副主席及權益專戶投資部總經理。他在南方主要負責社?;?、保險委外等權益專戶組合的投資管理工作。其管理的社保組合不僅規模超大,而且業績記錄十分優異。他的投資經歷里,不僅作為機構投資者第一家參與了2005年開始的股權分置改革,更經歷了2008年的全球金融?;?, 2015年股市異常波動和2016年的A股熔斷的考驗。一路挑戰,積累的不僅是閃亮的業績,更有應對不同局面的豐富經驗。

而今他切換跑道,正式出任盈峰資本—一家以家族財富管理為特色的陽光私募的總經理,并擔綱公司投研的負責人。他“奔私”的心路歷程、多年在復雜多變的市場環境中形成的投資理念以及對當下市場的看法,當然值得關注。

坦言“奔私”有挑戰

尼克斯vs步行者 www.ohjca.club  “在想換個環境,挑戰自我的時候,碰到了一群志同道合的小伙伴和有理念、有格局的股東”,蔣峰如此解釋自己邁出主流公募、加入盈峰資本的原因。

對于選擇在2018年這個時點“奔私”是否與市場環境有關系。蔣峰笑稱,自己最不擅長的就是擇時,2018年9月份這個時點順利交接完手頭的工作,可以正式離開南方基金是多種因素的結果,和點位基本沒有太大的關系。但是對比2015年公募基金經理洶涌的奔私潮,至少證明自己并不是一個隨波逐流的人。

“市場低點時出來,投資相對好做,但募資通?;岜冉俠?。而在市場高點出來,募資相對容易,但投資方面的勝率有可能體系性地降低?!?離開公募的大平臺,總體而言挑戰甚于機遇,要把團隊聚集起來并整合好,把理念和打法捏聚成型,并能夠保持持續性,并不是一件容易的事情。

“好在我們現在聚集起來的小伙伴,大家在價值觀和投資理念方面還是比較一致的,不少人已經具備了8-10年的從業經驗,剛好是好奇心、研究能力和投資經驗三個維度結合較好的階段。他們愿意和我一起從一些基本規律出發,去做些有意義的探索,也做好了迎接困難的準備。在盈峰資本,他們可以獲得更多的發展機會?!苯宥雜謨遄時疚蠢吹姆⒄夠故瞧撓行判?。

選股如同尋找“三好學生”

從公募基金轉身到盈峰資本,蔣峰的投資理念并未發生改變。

“我們團隊強調通過深度研究精選行業和個股。我們把研究資源重點配置于競爭結構良好且有良好發展前景的若干個行業板塊,股票池內覆蓋的公司數目有嚴格的限制,核心股票池可能就幾十家公司。如果我們發覺研究覆蓋能力跟不上的話,還可能會進一步精簡。在盈峰資本,投資理念和基本投資方法上跟之前并沒有本質的區別?!?/p>

從選股角度來說,蔣峰將自己的投資理念和方法歸納為——尋找“三好學生”。概言之,就是在好行業中尋覓好公司,耐心等待好的價格。

“有的時候,選到好公司并不意味著一定是項回報好的投資。比如,你投到小米應該是蠻幸運的,小米只花了7年時間就實現了從零收入到千億收入的躍遷,蘋果再厲害也花了20年。但即便如此,如果買貴了回報同樣難以令人滿意?!苯寰倮?。

從投資體系的角度,蔣峰亦有自己熟稔的方法,他認為投資關鍵是最好三個方面的“功課”。

首先,要做好基本面的分析。行業變化,公司商業模式的分析,公司價值的估算,對這些始終要有一個客觀的認識。不管市場風格怎么變,個股的價值在短期內是比較穩定的。這些是蔣峰投資決策的關鍵基礎。

其次,要做好市場整體狀況的判斷。蔣峰往往通過股票市場整體回報水平跟無風險收益率之間的比較,對市場所處的相對位置,做一個客觀的判斷。

其三,要對市場預期做冷靜的分析?!叭碩嗟牡胤驕×可偃ァ筆墻宓囊桓鮒匾惺?。

所謂“人多”,指的是市場高度關注且對未來的業績預期打得特別滿的標的。這種熱門股往往意味著定價相對充分,盈利空間可能會大幅減少,一旦出現與預期較大的差別往往容易出現“踐踏”。

與之相反,在一些“人少”的板塊,即投資者預期比較悲觀且覆蓋不充分的的板塊中,找到一些性價比高的投資標的的勝率相對會更高些。

逆勢挖掘,投資有道

完整的投資邏輯,逆向的思考角度,幫助蔣峰在歷史上創造了優異的業績,也有過不少成功的案例。

2013年初他剛接管社保組合時,一個重要的配置就是大手筆買入品牌白酒公司。但好景不長,當時由于”八項規定“的嚴格落實以及后面的塑化劑事件,使得過度依賴“三公消費”的白酒板塊遭遇重創,很多品牌白酒公司遭遇了國內機構拋售。

但蔣峰通過比較詳盡的數據分析,得出中國品牌消費升級的趨勢將加快的結論,進而他認為高端白酒的競爭結構趨于良性,其中強勢品牌的地位將進一步強化?;謖餳父鲆蛩?,蔣峰大手筆增倉一批品牌白酒公司,有的一度進入其前十大流通股東?!暗筆憊詰幕雇蹲收叻追著資?,只有我們跟QFII在買?!?/p>

在2017年四季度到2018年的上半年,蔣峰判斷市場預期相對比較充分,開始逐步兌現盈利,這一筆長期投資獲益十分豐厚。

同樣,2014年在銀行股上的布局,也再次證明了蔣峰的“火眼金睛”。

“2014年上半年,當時經濟持續的通縮,上游行業供過于求的矛盾十分突出。2013年的錢荒也導致宏觀經濟進一步轉弱,信用風險事件開始增多。那時銀行的壞賬開始冒頭,而且還面臨著互聯網金融的沖擊,市場對銀行股的預期十分悲觀。資產質量較好的銀行都跌破了凈資產,不少銀行深度破凈,無人問津,市場的興奮點主要集中在以創業板為代表的中小成長股上?!?/p>

但蔣峰通過詳盡的研究分析后,覺得當時的市場對于經過充分計提后還有18%左右ROE回報的優質銀行給予的估值過于苛刻了?;嫡聳且猩桃的J降淖槌?,市場對不良問題和互聯網金融沖擊問題過度擔憂了,特別是在定價方面對不同模式和資產質量的銀行沒有很好的差別定價。隨后蔣峰在優質銀行股上進行了較大規模的布局。得益于銀行股每年15%-18%的ROE回報以及估值水平有所提升,銀行股在蔣峰所管理的組合中每年都提供了穩定且不菲的回報。

蔣峰認為,投資要在確定性上面做足文章,并盡最大的可能減少錯誤,把握住了這兩點,投資結果最終都不會差。

2019年對市場的看法

展望2019年,股票市場面臨的場景是宏觀經濟往下,托底政策力加大,以及股票估值水平處于中低位置這樣的格局。蔣峰認為,流動性寬松的大背景下,具備較強風險抵御能力且估值水平較低的優質龍頭公司會受到機構資金的青睞,而部分中小公司仍將繼續經受經濟周期和估值回歸兩個維度的考驗。

在他看來,市場面臨的環境可能比2018年稍稍有利,大的風險事件都已經“擺在臺面上”。無論是去杠桿帶來的沖擊,還是中美貿易摩擦帶來的沖擊,都已經顯性化,而未來這些情況一旦有些好轉,可能會給市場帶來風險偏好的提升。

蔣峰強調,在全球經濟趨勢不太明朗的大背景下,會比以往更加強調投資標的的質量,而且要在價格上留有足夠的安全邊際。

“今年上半年如果宏觀經濟持續下臺階,企業盈利必然會面臨下移的風險。在這種情況下,競爭格局差的行業可能會放大宏觀的負面因素。優選好行業中的好公司,而且還要明顯低估的龍頭公司,或許才能對面臨的不確定性給予補償?!?/p>

對于2019年的投資思路,蔣峰表示,未來還是會圍繞著中國消費升級、產業升級以及中國企業走向國際化的幾條主線展開。相對看好傳統行業中抵御風險能力比較強的龍頭公司以及新經濟中具有明顯競爭優勢的平臺型公司,這些企業率先走出經濟寒冬和資本寒冬的概率最大。

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